L’attuale ciclo economico positivo e il Bull Market del mercato azionario statunitense sono nati in un contesto che sfida le aspettative di molte teorie economiche. Tra queste, solo Edward Yardeni ha mostrato ottimismo.
Yardeni analizza il fallimento di vari modelli economici, spiegando come stimoli monetari e fiscali record durante la pandemia, pensionamenti anticipati e tassi di interesse aumentati da livelli estremamente bassi abbiano stravolto molte delle classiche correlazioni economiche.
Le teorie monetarie
La Modern Monetary Theory (MMT), che sosteneva la possibilità per un governo di finanziare liberamente la propria spesa con il debito, ha perso credibilità con l’aumento dell’inflazione nel 2022-2023. I sostenitori della MMT all’interno dell’attuale amministrazione hanno spinto per accumulare stimoli fiscali, nonostante un’economia già in crescita oltre il 3% annuo.
Tuttavia, il rapido aumento dei costi di interesse sul debito federale, dovuto all’emissione record di debito e ai tassi di interesse elevati, ha ridotto la sostenibilità della MMT. Anche la teoria del tasso di interesse neutrale ha mostrato i suoi limiti: nonostante un aumento del tasso reale, l’economia statunitense ha continuato a crescere, influenzata da una maggiore produttività che ha ridefinito i tassi neutrali. Yardeni conclude che il governo dovrebbe rallentare il ritmo di finanziamento del debito per evitare di gravare le generazioni future.
Le teorie basate sulla curva dei rendimenti
L’inversione della curva dei rendimenti, un classico segnale di recessione, non ha avuto l’effetto previsto. La teoria sostiene che l’inversione porta a un ciclo di crisi del credito, ma la Fed e il Tesoro hanno evitato una crisi creditizia, permettendo all’espansione economica di continuare. La curva dei rendimenti del Tesoro è recentemente diventata positiva, con il rendimento a 10 anni ora circa 15 punti base al di sopra del rendimento a 2 anni.
Altre teorie fallite includono la Taylor rule, una formula meccanica che suggeriva che anche i tassi di interesse avrebbero dovuto scendere con la diminuzione dell’inflazione. Yardeni sottolinea che una maggiore produttività e un aumento della forza lavoro disponibile, come l’immigrazione, hanno aumentato il potenziale dell’economia statunitense.
Il Leading Economic Indicator e la media mobile del tasso di disoccupazione
Anche il Leading Economic Indicator (LEI) ha mostrato limiti: le sue componenti sono fortemente sbilanciate verso il settore manifatturiero e includono elementi come la curva dei rendimenti invertita, portando a una previsione imprecisa di recessione.
La dipendenza dell’economia statunitense dai servizi rispetto ai beni, in un rapporto di circa 2:1, rende il LEI meno efficace. Yardeni critica anche la Sahm rule, un indicatore di recessione basato sul tasso di disoccupazione, che ha generato un falso segnale di recessione poiché la disoccupazione, sebbene in aumento, non è associata a un PIL reale in calo.
L’esaurimento dell’eccesso di risparmio e la massa monetaria M2
La teoria dell’esaurimento dell’eccesso di risparmio, avanzata da CEO di JP Morgan Chase Jamie Dimon, prevedeva una contrazione economica che non si è verificata. Yardeni spiega che l’aumento dei salari reali, dei redditi da interessi e dei valori immobiliari ha permesso ai consumatori di continuare a spendere. Yardeni evidenzia anche il fallimento dell’osservazione della massa monetaria M2: nonostante la sua contrazione, il mercato azionario ha visto una grande corsa al rialzo, dimostrando che l’inflazione non è sempre un fenomeno monetario e che la politica monetaria non è il fattore più importante per la crescita economica.
Conclusioni di Yardeni
Yardeni conclude che la produttività del settore privato, accompagnata da una politica fiscale espansiva che incentiva spesa e investimenti, è diventata una componente cruciale della crescita economica. Nonostante i cicli tradizionali e i modelli di previsione, l’economia statunitense ha trovato nuove dinamiche, con una crescita sostenuta e l’inflazione in calo.
