La storia economica insegna che l’attività manifatturiera, ovvero la produzione di beni, è ad alta intensità di capitale e richiede molti finanziamenti per avviare nuovi progetti e costruire impianti di produzione. I consumatori spesso necessitano di finanziamenti per acquisti di grandi dimensioni come le automobili. Per questo, normalmente, quando diventa più difficile ottenere credito e la Fed aumenta i tassi di interesse, il PIL rallenta fino a diventare negativo, portando il ciclo economico in recessione. Al contrario, la forza dell’economia statunitense è stata impressionante negli ultimi due anni di fronte al drammatico inasprimento della politica monetaria da parte della Fed.
Il rapporto PMI flash S&P Global della scorsa settimana per gli Stati Uniti ha evidenziato che il settore manifatturiero sta cominciando a riprendersi, riportandosi a livello di 50,9 a maggio, superiore alla banda 45-50 in cui aveva oscillato negli ultimi 18 mesi. Il PMI flash per i servizi statunitensi è stato ancora più forte, salendo a 54,8.
Diminuisce il peso delle banche sul totale del credito erogato
Le condizioni di credito delle banche rimangono restrittive, ma le banche sono diventate meno importanti come agenti di allocazione del capitale nella nostra economia, poiché le banche non bancarie sono diventate più rilevanti fonti di finanziamento. Il debito privato e i fondi di private equity sono cresciuti rapidamente negli ultimi anni. Lo stesso vale per i fondi specializzati in “distressed equities”, che dispongono di molto denaro per ristrutturare asset sovra indebitati, acquistandoli con sconti significativi e poi rivendendoli a premio.
Negli ultimi anni, la crescita economica è stata trainata dalle società di servizi e tecnologia, che tendono ad avere margini e flussi di cassa più elevati e meno debiti rispetto alle aziende produttrici di beni, risultando quindi meno colpite dall’aumento dei tassi di interesse e dalle condizioni di credito più restrittive. Al contrario, il mercato immobiliare rimane molto sensibile ai tassi di interesse, ma la quota dell’edilizia residenziale sul PIL nominale è solo del 4%. Apparentemente anche le vendite di auto sembrano essere diventate meno sensibili alle condizioni del credito, con un totale che ha oscillato intorno ai 15,5 milioni di unità negli ultimi 18 mesi nonostante i tassi di prestito auto più elevati e il rallentamento del credito al consumo per i prestiti auto. La spesa per i consumi personali di nuove automobili, in percentuale del PIL nominale, è attualmente solo il 2,6%.
Perché il PIL USA continua a crescere nonostante la politica monetaria restrittiva della Fed?
Lo spostamento dell’economia verso i servizi rispetto alla produzione di beni ha ridotto la sensibilità dell’economia USA ai tassi di interesse più elevati. Negli ultimi anni, il peso della produzione di beni è sceso al 31% del PIL nominale, mentre i servizi sono saliti al 61%. La situazione si è completamente ribaltata negli ultimi 50 anni, con l’attività manifatturiera che è passata da una quota superiore al 50% del PIL all’attuale 31%, mentre la quota del settore dei servizi è aumentata dal meno del 40% a oltre il 60% del PIL nominale.
Le spese per i consumi personali rappresentano il 68% del PIL nominale, con il 46% costituito da consumi di servizi e il restante 22% da consumi di beni. In termini di percentuale del consumo totale, dall’inizio degli anni ’50, la spesa per beni è scesa dal circa 60% al 33%, mentre la spesa per servizi è aumentata dal poco meno del 40% al 68%.
I servizi richiedono più manodopera rispetto alla produzione. L’impennata della spesa per servizi in settori come ristoranti, strutture sanitarie, compagnie aeree e hotel ha stimolato la domanda di lavoratori, beneficiando soprattutto le famiglie a basso reddito grazie all’aumento dei salari reali derivanti dai posti di lavoro in questi settori. Un record di 22,3 milioni di americani lavorano nel settore sanitario e dell’assistenza sociale, 17 milioni nel settore del tempo libero e dell’ospitalità e 23 milioni nel governo (principalmente statale e locale). Al contrario, tutte le industrie produttrici di beni impiegano insieme solo 22 milioni di persone, costituendo solo il 10% dell’occupazione salariata, in calo rispetto a oltre il 30% negli anni ’50.
Contrasti geopolitici e reindustrializzazione negli USA
Negli ultimi anni, la spesa in capex di alta tecnologia è arrivata a rappresentare la metà di tutta la spesa in conto capitale sul PIL nominale. Su base corretta per l’inflazione, la spesa delle imprese per apparecchiature di elaborazione delle informazioni è ormai il doppio della spesa per apparecchiature industriali. I contrasti geopolitici con la Cina e i problemi di approvvigionamenti di beni durante la pandemia da Covid-19 e il blocco della navigazione nel Mar Rosso e nel Canale di Suez stanno iniziando a far invertire il processo di globalizzazione e a far ripartire un processo di reindustrializzazione negli USA.
È in atto un consistente aumento della spesa aziendale per le strutture manifatturiere, incentivato dai pacchetti fiscali dell’amministrazione Biden. Gli investimenti nelle strutture manifatturiere sono più che raddoppiati, passando da 64 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2020 a 147 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2024. La maggior parte di queste nuove fabbriche produrrà prodotti ad alta tecnologia come semiconduttori e veicoli elettrici, ma si inizia a vedere anche un trend di ripresa della produzione diretta negli USA di beni di consumo.
Conclusioni
L’economia USA mostra una sorprendente resilienza ai tassi di interesse elevati grazie a un cambiamento strutturale verso i servizi e alla diminuzione della dipendenza dal credito bancario tradizionale. La reindustrializzazione e gli investimenti in alta tecnologia potrebbero continuare a sostenere la crescita economica, nonostante le sfide globali e le politiche monetarie restrittive.
I Nostri Consigli
Crediamo che gli investimenti nell’economia statunitense possano convenire essenzialmente a due tipi di investitore:
- Chi cerca opportunità di crescita a lungo termine: Investitori che puntano su aziende in grado di beneficiare della reindustrializzazione e degli incentivi governativi, pronti a gestire le fluttuazioni di mercato.
- Chi cerca diversificazione: Investitori che desiderano diversificare il proprio portafoglio includendo azioni di aziende nei settori dei servizi e della tecnologia, meno sensibili ai tassi di interesse elevati.
Se l’investitore volesse cambiare i piani in anticipo, potrà comunque modificare la propria allocazione con una flessibilità relativa, adattandosi alle nuove condizioni di mercato senza significative penalizzazioni.
Per questo siamo qui…
Flavio Ferrara – Consulente Finanziario Indipendente, è qui per aiutare le persone a investire diversamente, partendo da ciò che sappiamo di non sapere e usando un linguaggio semplice, pacato e coinvolgente.
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