Il quadro generale in Europa appare un po’ diverso per gli investitori questa settimana. E questo perché la scorsa settimana, la Banca Centrale Europea (BCE) ha ufficialmente iniziato a ridurre i tassi di interesse record della regione. È un evento importante: il passaggio da aumenti a tagli dei tassi di interesse dovrebbe avere un impatto significativo sulle obbligazioni in tutta l’area, creando alcune opportunità interessanti.
È la Fine di un’Era?
Sembra proprio di sì. La mossa segna una conclusione definitiva alla serie di aumenti dei tassi di interesse più rapida e ripida della BCE di sempre, che ha portato il tasso di deposito di riferimento a un massimo storico del 4%. Segna anche un punto di svolta per il mercato obbligazionario: storicamente, i tagli dei tassi di interesse supportano la performance delle obbligazioni, facendo salire i prezzi e scendere i rendimenti.
I prezzi delle obbligazioni e i rendimenti si comportano come un’altalena: quando i rendimenti scendono, i prezzi salgono. Dal 1999, l’indice Bloomberg Euro Aggregate ha registrato un rendimento medio di oltre il 5% nei 12 mesi successivi ai tagli dei tassi della BCE. Ciò include una buona distribuzione, con il 75° percentile superiore dei periodi di rendimento sopra l’8% e il 25° percentile inferiore intorno al 2%.
Prospettive Fondamentali per le Obbligazioni Europee
Le prospettive fondamentali per le obbligazioni europee si basano su tre driver chiave: crescita, inflazione e decisioni sui tassi di interesse della BCE.
Sul fronte della crescita economica, la scena europea è piuttosto silenziosa. Nonostante segnali di miglioramento, l’economia dovrebbe crescere di meno dell’1% quest’anno, più lentamente della media degli ultimi sette anni. Tuttavia, ci sono ancora punti di forza: ad esempio, le tendenze degli utili sono stabili, quindi non ci sono reali preoccupazioni che le aziende possano non pagare i loro debiti.
E l’inflazione è diventata meno preoccupante, con l’indice annuale core (che esclude i prezzi più volatili di cibo ed energia) in aumento solo del 2,9% a maggio di quest’anno, rispetto al 5,3% di maggio 2023. Alcuni potrebbero sottolineare che i numeri di maggio erano leggermente superiori alle aspettative degli economisti, ma era prevedibile qualche scossone lungo il percorso. E il fatto è che l’Europa è ancora lontana dal dichiarare vittoria. L’inflazione non sta scendendo così velocemente come nel 2023. E questo, combinato con una forte inflazione salariale e un punto di partenza basso per i prezzi dell’energia, probabilmente manterrà la cifra complessiva dell’inflazione ben al di sopra dell’obiettivo del 2% della BCE, almeno per il resto dell’anno.
Cosa Significa per i Tassi di Interesse?
Quando si tratta di abbassare l’inflazione, i tassi di interesse elevati sono davvero lo strumento migliore di una banca centrale. Quando i tassi sono alti, individui e aziende tendono a prendere meno prestiti e spendere meno, il che riduce le prospettive di aumenti dei prezzi al consumo.
I politici della BCE hanno dichiarato che terranno d’occhio i dati economici e vorranno vedere l’inflazione nel settore dei servizi scendere sotto il 3,5% nella seconda metà dell’anno (dal 4,1% di maggio). Questo riporterebbe i prezzi in linea con le previsioni della banca e giustificherebbe il desiderio di effettuare altri due tagli dei tassi quest’anno.
Per tagliare ulteriormente, la BCE dovrebbe vedere l’inflazione scendere sotto l’obiettivo del 2%, cosa altamente improbabile, specialmente se la banca centrale degli Stati Uniti continua a mantenere i suoi tassi di interesse elevati. I tassi di interesse più alti possono aumentare il valore della valuta di un paese rispetto ai suoi rivali, perché rendono la valuta più attraente per i risparmiatori e gli investitori internazionali. Quindi, con la BCE che abbassa i tassi e la Federal Reserve (Fed) statunitense che li mantiene stabili, il dollaro è destinato a guadagnare contro l’euro. E questo alla fine aumenterà il prezzo delle merci importate in Europa, un’altra forza inflazionistica con cui la BCE dovrà fare i conti.
Detto ciò, gli investitori si aspettano sempre più che la Fed adotti un approccio lento quando inizierà a ridurre i tassi di interesse. E potrebbero esserci alcune opportunità di investimento qui, poiché aumentano le divergenze con percorsi di crescita, inflazione e politiche differenti in Europa e altrove.
Dove Sono le Opportunità?
Le obbligazioni societarie e governative investment-grade a breve scadenza sembrano particolarmente interessanti. Gli alti rendimenti iniziali significano che questi investimenti possono offrire forti rendimenti totali nella maggior parte degli scenari. Le obbligazioni a breve scadenza sono destinate a beneficiare dei tagli dei tassi di interesse, poiché la curva dei rendimenti tende a riprendere dopo i tagli dei tassi. Ciò porta i rendimenti delle obbligazioni a breve scadenza a diminuire più delle loro controparti a lunga scadenza, il che è positivo per i rendimenti delle obbligazioni.
Nel mercato del credito, le obbligazioni societarie investment-grade europee presentano un buon valore a medio e lungo termine. Questi asset hanno storicamente performato bene nei 12 mesi successivi a una pausa della banca centrale, poiché gli investitori cercano asset di credito con rendimenti interessanti. I rendimenti complessivi sono attraenti, con i rendimenti delle obbligazioni societarie altamente classificate che offrono un premio di 0,5 punti percentuali sopra il rendimento dei dividendi dell’indice Stoxx Europe 600 Equity.
Gli spread di credito negli asset investment-grade non possono più essere caratterizzati come “economici”, dato il rally dell’ultimo anno. Tuttavia, gli spread europei sono ancora economici rispetto al mercato del dollaro statunitense, almeno basati sulle loro relazioni storiche. E gli spread in Europa probabilmente non hanno ancora scontato completamente il premio di rischio stabilito dalla guerra in corso in Ucraina e dalle preoccupazioni energetiche derivanti da essa.
Il miglior segmento all’interno del credito potrebbe essere rappresentato dalle obbligazioni societarie a breve scadenza con maturità da uno a cinque anni. Se i rendimenti delle obbligazioni governative rimangono relativamente invariati, gli investitori possono beneficiare di un ulteriore rendimento di 0,9 punti percentuali. E se i rendimenti diminuiscono, questi asset genereranno forti rendimenti. Se la crescita rallenta e gli spread si allargano, la diminuzione dei rendimenti delle obbligazioni governative dovrebbe compensare la maggior parte, se non tutte, delle perdite di capitale. Questo porterà infine a rendimenti positivi considerando il rendimento iniziale.
Il debito ad alto rendimento, invece, offre un premio relativamente basso considerando il rischio che comporta, e questo dovrebbe probabilmente farti sentire piuttosto cauto. La situazione riflette alcune dinamiche tecniche molto favorevoli. Gli investitori sono stati cautamente seduti su alte riserve di liquidità e ci sono state poche nuove emissioni di obbligazioni, ma molti upgrade a investment-grade (inclusa Ford). Di conseguenza, la dimensione del mercato del debito ad alto rendimento in euro è diminuita del 15% negli ultimi due anni. E questo ha pesato sui suoi rendimenti.
I Nostri Consigli
Crediamo che gli investimenti in obbligazioni europee possano convenire essenzialmente a due tipi di investitore:
- Chi cerca opportunità di rendimento a breve termine: Investitori che puntano su obbligazioni a breve scadenza per trarre vantaggio dai tagli dei tassi di interesse e dalle dinamiche di mercato favorevoli.
- Chi cerca una diversificazione del portafoglio: Investitori che desiderano ridurre la volatilità del portafoglio aggiungendo obbligazioni investment-grade europee con rendimenti stabili.
Se l’investitore volesse cambiare i piani in anticipo, potrà comunque modificare la propria allocazione con una relativa flessibilità, adattandosi alle nuove condizioni di mercato senza significative penalizzazioni.
Per questo siamo qui…
Flavio Ferrara – Consulente Finanziario Indipendente, è qui per aiutare le persone a investire diversamente, partendo da ciò che sappiamo di non sapere e usando un linguaggio semplice, pacato e coinvolgente.
