Quando si tratta di prevedere i rendimenti azionari a lungo termine, più di una dozzina di modelli competono per il titolo di “più grande predittore del mondo”.
Ma un indicatore in particolare sembra essere una spanna sopra gli altri e, in questo momento, il suo messaggio non è esattamente pieno di ottimismo.
Cos’è questo indicatore poco conosciuto?
L’idea è semplice: quando gli investitori nel complesso allocano troppo del loro capitale alle azioni, le azioni successivamente sottoperformano.
È vero anche il contrario: quando gli investitori evitano le azioni per dedicarsi ad altri investimenti, le azioni successivamente sovraperformano .
In effetti, il semplice fatto di osservare l’allocazione azionaria media degli investitori ci avrebbe storicamente aiutato a prevedere, in modo incredibilmente accurato, se i rendimenti successivi a 10 anni sarebbero stati alti o bassi.
Ogni volta che gli investitori hanno destinato più del 40% alle azioni, hanno subito perdite nel decennio successivo. Quindi, maggiore è l’allocazione, minori saranno i rendimenti successivi.
Come si può sapere quanto gli investitori stanno allocando in azioni?
L’allocazione media degli investitori sulle azioni è semplicemente il valore di mercato di tutte le azioni rispetto al valore totale di tutte le attività finanziarie (che include azioni, liquidità e tutti i tipi di obbligazioni).
In realtà non è così facile da capire come sembra, ma fortunatamente non è necessario: l’indicatore in questione è questo.
In che modo questo indicatore prevede i rendimenti del mercato azionario?
Per capirlo, dobbiamo esaminare più da vicino il calcolo sopra riportato:
Allocazione media degli investitori in azioni = valore di mercato delle azioni / (valore di mercato delle azioni + valore totale delle passività di tutti i mutuatari).
Se le passività totali di tutti i mutuatari crescono di pari passo con l’economia, un’ipotesi realistica dato che le imprese finanziano gran parte della loro espansione attraverso prestiti o obbligazioni, allora anche il valore di mercato delle azioni deve crescere.
Dopotutto, gli investitori vogliono mantenere stabile la loro allocazione in azioni. E se il denominatore aumenta, è necessario che anche il numeratore aumenti affinché il rapporto rimanga costante.
Pertanto, se l’allocazione azionaria target è costante, il valore di mercato delle azioni deve aumentare. E ci sono due modi in cui ciò può accadere: o le società emettono nuove azioni, oppure il prezzo di tutte le azioni, cioè il mercato azionario, sale.
Ed è qui che la cosa diventa interessante: il settore societario realisticamente non può emettere abbastanza azioni ogni anno per tenere il passo con la crescente offerta di contanti e obbligazioni; quindi, i prezzi delle azioni devono aumentare nel lungo termine se gli investitori vogliono mantenere la stessa allocazione in azioni.
Questo è l’aspetto geniale di questo indicatore: non solo spiega perché le azioni salgono nel lungo termine, ma collega anche le decisioni di allocazione del portafoglio alla performance del mercato azionario.
In altre parole, se gli investitori hanno temporaneamente sovra allocato in azioni e hanno bisogno di adeguarsi al ribasso, i prezzi delle azioni scenderanno .
Questo indicatore può anche spiegare cose che altri modelli di valutazione non riescono a spiegare, come, ad esempio, il mercato rialzista degli anni ’80.
Quello che accadde allora fu sconcertante: i prezzi salirono alle stelle in un periodo in cui i tassi di interesse erano alti e gli utili si contraevano.
I modelli tradizionali giustificavano il rally puntando sull’“esuberanza irrazionale” degli investitori, ma le vere ragioni sono altrove.
In primo luogo, i prezzi dovevano aumentare per adeguarsi al significativo aumento del valore totale delle passività durante quel periodo.
In secondo luogo, all’epoca gli investitori erano fortemente sottopesati sui titoli azionari: i numeri mostrano che la loro allocazione media azionaria era solo del 20%.
Pertanto, quando gli investitori hanno riequilibrato la loro allocazione azionaria a un livello più accettabile, i prezzi hanno dovuto aumentare. E lo hanno fatto.
Come sono le previsioni attuali?
L’allocazione azionaria media degli investitori è attualmente del 46%.
Si tratta di un risultato migliore rispetto a un anno e mezzo fa (quando era al 50%, il secondo record di lettura nella storia) ma ancora al di sopra della temuta soglia del 40%.
Quindi, a meno che gli investitori non mantengano permanentemente una maggiore allocazione di azioni (il che è possibile, ma improbabile), secondo questo indicatore i prezzi delle azioni diminuiranno (anche se solo leggermente) nel prossimo decennio.
Qual è, quindi, l’opportunità?
Potresti usarlo come indicatore temporale contrarian.
Se l’allocazione media delle azioni è inferiore al 40%, puoi stare tranquillo: non è troppo estremo ed è meglio acquistare e detenere azioni.
Ma se è superiore al 40%, ed in questo momento è al 46%, si potrebbe ridurre l’allocazione azionaria e mantenerla lì finché l’allocazione azionaria degli investitori non scenderà al di sotto della soglia del 40%.
E si ricorda, questi indicatori sono come una pentola a cottura lenta: sono i migliori nel prevedere cosa accadrà a lungo termine.
Quindi non mollate e continuate a sollevare il coperchio: non vi diranno cosa accadrà nel 2024 o nel 2025.
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