Per chi pensa che l’alta marea sollevi tutte le barche, dovrebbe provare a dirlo alle azioni. Certo, i titoli tecnologici Magnificent Seven e le azioni europee GRANOLA sono stati vivaci lo scorso anno, fluttuando sulle aspettative di una rivoluzione dell’intelligenza artificiale e su un umore generale sempre più solare tra gli investitori, ma i loro concorrenti più piccoli si sono quasi arenati.
Tuttavia, la marea può sempre cambiare, quindi vale la pena dare un’occhiata ai grandi titoli azionari e ai loro simili più piccoli da entrambi i lati dello stagno, per vedere quali sono idonei alla navigazione.
Cosa è andato storto per le small cap americane?
Le azioni delle società a piccola capitalizzazione (small cap), ovvero quelle il cui valore di mercato totale è compreso tra 250 milioni e 2 miliardi di dollari, sono sempre state economiche rispetto alle loro controparti più grandi (quelle con valori pari o superiori a 10 miliardi di dollari).
Il problema è che la differenza tra le loro valutazioni è diventata sempre più ampia negli ultimi anni.
Inoltre, l’indice Russell 2000 (indice che comprende circa 2.000 dei più piccoli titoli azionari statunitensi) è rimasto indietro rispetto all’indice S&P 500 per gran parte degli ultimi dieci anni.
Ora, ciò potrebbe essere dovuto principalmente al modo in cui gli indici sono cambiati nel tempo.
Nel corso degli anni, l’S&P 500 è diventato sempre più dominato dai titoli tecnologici (e meno esposto ai settori energetico e finanziario), mentre il Russell 2000 è diventato più ciclico e meno fortemente tecnologico.
Una maggiore crescita degli utili garantisce un multiplo rapporto prezzo/utili (P/E) più elevato e, poiché i titoli tecnologici godono di una maggiore crescita degli utili, l’S&P 500, ad alto contenuto tecnologico, viene scambiato a un multiplo più elevato.
Ma T. Rowe Price ritiene che ci sia un altro fattore alla base di questa disparità, ovvero il fatto che esiste una percentuale maggiore di società di qualità inferiore quotate in borsa, con le società di private equity che hanno acquistato molte di quelle di qualità superiore.
Goldman Sachs stima che circa un terzo dei componenti del Russell 2000 non siano redditizi, il che non sembra un grande investimento.
I clienti degli hedge fund di Goldman sembrano essere d’accordo: la banca d’investimento ha scritto all’inizio di questo mese che li vede detenere una bassa esposizione pluriennale ai componenti del Russell 2000.
È la stessa storia per i titoli azionari europei più piccoli?
È un discorso simile: i titoli azionari europei a piccola capitalizzazione hanno sottoperformato i loro cugini più grandi: sono in calo del 16% da gennaio 2022, mentre le società a grande capitalizzazione sono tornate ai loro massimi.
Proprio come negli Stati Uniti, i titoli a piccola capitalizzazione in Europa sono più vulnerabili alle fasi di calma economica e agli aumenti dei tassi di interesse, rispetto ai titoli a grande capitalizzazione come le vivaci società GRANOLA (ovvero GSK, Roche, ASML, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L’Oréal, LVMH, AstraZeneca, SAP e Sanofi).
Queste società a piccola capitalizzazione hanno nel complesso una minore esposizione nel settore bancario, energetico, sanitario e tecnologico e una maggiore esposizione nel settore immobiliare e manifatturiero.
Quindi questi titoli non stanno ottenendo la spinta che stanno vedendo i titoli bancari a causa dei tassi di interesse più alti, ma stanno subendo il contraccolpo sul lato immobiliare.
E avvertono le conseguenze del rallentamento economico anche in Cina, soprattutto nelle loro aziende manifatturiere.
E ciò che peggiora le cose è che circa il 50% delle società europee a piccola capitalizzazione hanno prestiti a tasso variabile; quindi, sono state duramente colpite da tutti questi aumenti dei tassi di interesse.
E ciò ha portato a un forte “derating”, o calo, del rapporto P/E a termine delle società a bassa capitalizzazione. È crollato del 36% da gennaio 2022.
Quindi, qual è l’opportunità?
Gli strateghi di Goldman vedono il Russell 2000 svoltare quest’anno, guadagnando il 9% nei primi sei mesi e il 15% entro la fine dell’anno, aiutato dalle sue valutazioni basse e da un contesto economico migliore.
Dopotutto, dicono gli esperti, poiché circa il 30% del debito delle società a piccola capitalizzazione è a tasso variabile (rispetto al 10% per le società a grande capitalizzazione), queste sono più sensibili alle variazioni dei tassi di prestito e, quindi, posizionate per trarre vantaggio dalle grandi quando la FED taglia i tassi di interesse.
Anche le aziende più piccole sono più sensibili alla crescita economica, quindi eventuali sorprese positive su questo fronte potrebbero anche incrementare la loro performance.
Per scommettere sulla crescita di queste aziende, si prenda in considerazione l’acquisto dell’ETF SPDR Russell 2000, che replica l’intero Russell 2000.
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