Vicino all’IPO di Birkenstock a Wall Street

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Flavio Ferrara - Consulente Finanziario Indipendente

Si prevede che Birkenstock Holding (BIRK), meglio conosciuta per i suoi iconici sandali, inizierà le negoziazioni l’11 ottobre 2023, con una valutazione delle azioni Birkenstock di 8,7 miliardi di dollari.

Al prezzo di 47 dollari per azione, il punto medio della sua fascia di prezzo IPO, Una volta completata l’IPO, le entità affiliate a L Catterton, una società di private equity tra Catterton, LVMH e la holding familiare di Bernard Arnault (CEO di LVMH), deterranno l’83% delle azioni in circolazione.

In quanto società controllata, i nuovi investitori avranno poca voce in capitolo nel determinare l’esito delle questioni sottoposte all’approvazione degli azionisti.

L’azienda intende utilizzare i proventi dell’IPO per ripagare determinati debiti e per soddisfare i requisiti generali di capitale circolante. L’azienda opera con un modello di “distribuzione ingegnerizzata” multicanale, assegnando la sua fornitura limitata ai grossisti e il crescente sviluppo del canale di vendita a servizio diretto al consumatore [DTC].

L’azienda ha aumentato i ricavi a un CAGR del 20% dall’anno fiscale 2014 all’anno fiscale 2022, ma la crescita dei ricavi di Birkenstock è diminuita nel periodo di riferimento più recente e anche la sua efficienza di vendita e distribuzione è diminuita.

La valutazione dell’azienda è decisamente cara

Alla valutazione prevista di 8,7 miliardi di dollari, l’IPO Birkenstock avrebbe una capitalizzazione di mercato maggiore rispetto a concorrenti come Skechers, Crocs e Steve Madden.

Ancora più scioccante, le uniche aziende calzaturiere con una capitalizzazione di mercato maggiore sono Nike e Deckers Outdoor.

Sebbene Birkenstock sia redditizia, la soglia di valutazione di 8,7 miliardi di dollari è decisamente troppo alta, soprattutto per un’azienda valutata solo 4,3 miliardi di dollari all’inizio del 2021 e da allora i numeri non sono molto cambiati.

Birkenstock dovrebbe generare più di 3,8 miliardi di dollari di entrate, ovvero più di tre volte le sue entrate nel 2022.

Non prevediamo che ciò accada presto, se non mai. BIRK sembra più che pienamente valutata e non fornisce agli investitori molto potenziale di rialzo.

Nel 2022, la società ha aumentato i ricavi e l’utile operativo netto al netto delle tasse rispettivamente del 9% e del 27% su base annua (YoY).

Fonte: Birkenstock Investor Relations

L’industria calzaturiera globale è un mercato ampio e frammentato e Birkenstock stima che la sua quota di mercato sia inferiore all’1%.

Secondo Euromonitor, nel 2022 l’industria calzaturiera globale ha generato circa 358 miliardi di dollari di vendite al dettaglio.

I cinque marchi principali rappresentavano il 20% del mercato complessivo delle calzature.

Guardando al futuro, si prevede che il mercato globale delle calzature crescerà a un tasso di crescita annuo composto (CAGR) del 5% circa fino al 2027.

Birkenstock mira a conquistare quote di mercato a livello globale, in particolare nell’Asia del Pacifico, che si prevede sarà uno dei paesi in più rapida crescita, regioni con un CAGR di circa il 6% fino al 2027.

Tuttavia, nonostante un ampio potenziale di mercato, Birkenstock deve crescere molto più rapidamente del settore per giustificare la valutazione delle azioni Birkenstock al prezzo previsto di IPO.

Fonte: Birkenstock Investor Relations

Nonostante i clienti fedeli e un business Direct To Consumers in crescita, Birkenstock ha ritorno sul capitale investito più basso del settore, una misura dell’efficienza di bilancio.

Anche con il margine operativo leader del gruppo, Birkenstock genera solo un Return On Invested Capital del 6%,

Può risultare conveniente comprare azioni Birkenstock al prezzo di IPO

Per giustificare il punto medio della sua valutazione della valutazione delle azioni Birkenstock al prezzo di IPO, Birkenstock dovrebbe mantenere il margine operativo netto al 22% (pari all’anno fiscale 2022) e aumentare i ricavi del 15,4% (oltre 3 volte la crescita prevista del mercato globale delle calzature) su base annua fino al 2030.

In questo scenario, Birkenstock genererebbe oltre 3,8 miliardi di dollari di entrate, ovvero oltre 3 volte le entrate del 2022, e i margini operativi netti crescerebbe del 15% su base annua fino a raggiungere 829 milioni di dollari nel 2030.

Questo livello margini operativi netti sarebbe uguale a quello generato da Crocs Inc. negli ultimi 12 mesi e 1,5x quelli di Deckers Outdoor Corp (produttori di stivali UGG, Sanuk e scarpe Hoka).

In questo scenario, il ROIC di Birkenstock sarebbe più che triplicato, raggiungendo il 21% nel 2030, il che la collocherebbe ai vertici del settore insieme a Crocs e Nike.

Questo scenario sembra decisamente poco probabile e quindi non riteniamo interessante acquistare azioni Birkenstock.

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Roberto Contini
Roberto Contini
Operante nel settore investimenti da più di 30 anni, socio fondatore della Società Italiana di Analisi Tecnica, affiliata all’IFTA dal 1988, ha ricoperto ruoli da analista tecnico e fondamentale in Italia e all’estero ed è stato per 15 anni Responsabile Investimenti prima e successivamente Responsabile Area Advisory in Banca Intermobiliare d’Investimenti e Gestioni (BIM). Skills : Asset allocation, analisi tecnica e fondamentale, Macro View, stock picking

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