Il mercato dei veicoli elettrici (“EV”) è uno dei mercati in più rapida crescita. Il numero di auto vendute è stato di 10,3 milioni nel 2022 ed è ancora in rapido aumento.
Si prevede che aumenterà ad un rapido CAGR del 14% fino a raggiungere 17,1 milioni di unità consegnate ogni anno entro il 2028, spinto dalla disponibilità di nuovi modelli e da varie iniziative dei governi.
La quota di mercato di Tesla (Nasdaq:TSLA) attualmente rappresenta il 16% del mercato dei veicoli elettrici. Poiché si prevede che il mercato stesso cresca del 14% annuo e Tesla punta a una crescita ben superiore, per raggiungere gli obiettivi dovrà aumentare ulteriormente la propria quota di mercato.
Tesla è attualmente scambiata con un rapporto P/E di quasi 90x, il che non è affatto economico. Diversi importanti fattori contrari sotto pressione la valutazione di Tesla: il primo ostacolo è la performance relativamente debole dell’economia cinese, che è il secondo mercato più importante per Tesla.
La Cina è sull’orlo della deflazione poiché la fiducia dei consumatori diminuisce a causa dei problemi strutturali che l’economia deve affrontare.
La deflazione insieme alla forte competizione dei produttori cinesi per i veicoli elettrici hanno già fatto diminuire i margini operativi di Tesla.
La concorrenza comincia a far sentire il fiato sul collo di Tesla
Il principale concorrente dell’azienda, BYD, sta recuperando terreno e potrebbe rappresentare una minaccia per il dominio di Tesla nel settore dei veicoli elettrici nel prossimo futuro.
Oltre ad espandere la sua presenza in Cina, il SUV di punta di BYD ha recentemente superato Tesla in Svezia, mentre la quota di mercato globale dell’azienda nel settore dei veicoli elettrici è aumentata al 16,2% contro il 21,7% di Tesla.
Un ulteriore rischio per Tesla è la reazione degli altri produttori che cercano attivamente di seguire la tendenza dei veicoli elettrici.
Ad esempio, General Motors, BMW e Mercedes hanno recentemente più che raddoppiato i veicoli elettrici venduti.
Per quanto riguarda i rischi geopolitici, diventa ovvio che in futuro le relazioni sino-americane entreranno probabilmente in una nuova fase di confronto, che potrebbe rendere ancora più difficile per Tesla il raggiungimento dei suoi obiettivi.
Oltre a vietare le sue auto in vari luoghi pubblici in tutta la Cina, la catena di fornitura delle batterie di Tesla continua a fare grande affidamento sulle aziende cinesi.
Considerando che la Cina ha recentemente imposto controlli sulle esportazioni di vari materiali necessari per creare semiconduttori, mentre l’amministrazione Biden ha limitato gli investimenti nel settore tecnologico cinese, un ulteriore confronto potrebbe interrompere le catene di approvvigionamento di Tesla che fanno affidamento su una globalizzazione ininterrotta per far crescere il business.
Cosa dicono gli indicatori fondamentali di bilancio?
Le azioni Tesla hanno riportato un EPS superiore alle stime degli analisti (con il consenso effettivo di 0,91 dollari rispetto alla stima di 0,82 dollari).
L’ultimo rapporto sugli utili per il secondo trimestre ha mostrato che Tesla continua ad aumentare la sua produzione e nel secondo trimestre ha stabilito un nuovo record producendo e consegnando rispettivamente 479.700 veicoli e 466.140 veicoli.
Allo stesso tempo, i suoi ricavi durante il periodo sono aumentati del 47,3% YoY a 24,93 miliardi di dollari e sono stati superiori alle stime di 200 milioni di dollari.
Alla fine di giugno la società disponeva inoltre di riserve di liquidità per 23,1 miliardi di dollari, con un aumento del 22% YoY principalmente grazie al miliardo di dollari di FCF generato nel secondo trimestre.
Nel secondo trimestre, il margine lordo GAAP di Tesla è stato del 18,2% contro il 25% di un anno fa e inferiore alle stime del 18,7%.
Ciò è stato causato da numerosi tagli di prezzo dei suoi Model 3, Y, S e X nel tentativo di aumentare le vendite a fronte della crescente concorrenza e dell’indebolimento del comportamento dei consumatori.
Allo stesso tempo, il suo margine operativo è stato del 9,6%, in calo rispetto all’11,4% del trimestre precedente.
Considerando che Tesla ha recentemente ridotto nuovamente i prezzi per alcuni dei suoi modelli in Cina, c’è il rischio che i margini si contraggano ulteriormente nei prossimi mesi.
Tesla, nonostante questi tagli, ha registrato consegne sono scese ai minimi storici a luglio, risultato che può essere in parte attribuito alla riorganizzazione della Gigafactory di Shanghai, ma che è indicativo che Tesla è destinata a non raggiungere il suo obiettivo di crescita delle vendite per il 2023.
La valutazione di mercato di Tesla è completamente fuori controllo
Se i margini dovessero stabilizzarsi attorno al 10%, come abbiamo visto nel secondo trimestre, sarebbero anche più vicini ai margini operativi di BYD, che storicamente sono stati in media intorno al 6-7%.
Se prendiamo i ricavi di Tesla di 24,93 miliardi di dollari a partire dal secondo trimestre su base annua e applicando un margine operativo del 10%, ci restano 9,97 miliardi di dollari di utile operativo.
Se Tesla fosse in grado di mantenere questi margini aumentando al contempo i volumi a un CAGR del 40%, riteniamo che sarebbe scambiata al valore equo con un rapporto PEG di 1x, cioè con un P/E di 40, la metà dell’attuale.
In altre parole, riteniamo che in uno scenario ottimistico varrebbe la pena acquistare Tesla a circa 398,88 miliardi di dollari, ovvero 125,67 dollari per azione.
Tuttavia, se lo consideriamo da una prospettiva di valutazione relativa e lo valutiamo in base al Free Cash Flow, riteniamo che anche Tesla sia piuttosto sopravvalutata.
Anche se prendessimo il FCF di Tesla degli ultimi 12 mesi, che ammontava a 6,16 miliardi di dollari, e applicassimo un multiplo di 40x, Tesla verrebbe scambiato solo intorno a 246,48 miliardi di dollari, o solo 77,66 dollari per azione.
Ai prezzi correnti di mercato le azioni di Tesla, Inc. risultano fortemente sopravvalutate sia su base relativa che assoluta.
La capitalizzazione di mercato di Tesla (813 miliardi di dollari) è superiore a quella dei suoi 5 maggiori concorrenti messi insieme, il che non è giustificato sulla base dei fondamentali.
Le azioni Tesla nel breve possono anche continuare a salire, ma riteniamo che sia solo questione di tempo prima che qualche brutta notizia o risultato trimestrale per la casa automobilistica dia il via ad una reazione a catena che riporti le azioni Tesla su valutazioni più consone al suo valore intrinseco.
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